近日，現(xiàn)代投資（000900.SZ）公布的 2025 年財報顯示：歸母凈利潤 4.05 億元，同比增長 18.70%；扣非凈利潤更是大增 57.42%，達到 5.12 億元。 2025 年，現(xiàn)代投資不僅將 ESG 評級從 A 級躍升至 AA 級，還高調(diào)聯(lián)手多家省屬巨頭成立數(shù)智物流公司，試圖講出一個 " 交通 + 數(shù)據(jù) " 的新故事。
然而，光鮮的財報數(shù)據(jù)背后還透露著另一番光景：營業(yè)收入與凈利潤走勢背離，一項高達 1.35 億元的資產(chǎn)處置損失吞噬了過半利潤，而貿(mào)易業(yè)務(wù)的 " 增收不增利 " 怪圈仍在延續(xù)。
在 ESG 的華麗外衣下，這家以 " 一體兩翼 "（高速公路為主體，金融和產(chǎn)業(yè)經(jīng)營為兩翼）為戰(zhàn)略的國有上市公司，其真實的價值底色究竟如何？
01 營收下降 18.7%，扣非凈利暴漲 57%
首先來看最核心的財務(wù)數(shù)據(jù)。年報顯示，2025 年現(xiàn)代投資實現(xiàn)營業(yè)總收入 64.80 億元（注：年報中營業(yè)收入為 59.34 億元，另有 5.42 億元利息收入，合并為 64.80 億元）。而歸屬于上市公司股東的凈利潤為 4.05 億元，同比反而增長了 18.70%；更能反映真實經(jīng)營情況的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤高達 5.12 億元，同比暴增 57.42%。
營收少了，賺的反而多了？是主業(yè)回暖還是另有玄機？
答案藏在 " 非經(jīng)常性損益 " 一欄。年報顯示，公司 2025 年 " 非流動性資產(chǎn)處置損益 " 為 -1.35 億元。這筆巨額虧損的源頭，是子公司大安市現(xiàn)代星旗生物質(zhì)發(fā)電有限公司的破產(chǎn)出表。
簡單來說，現(xiàn)代投資今年主動 " 斷臂求生 "，剝離了長期虧損的生物質(zhì)發(fā)電資產(chǎn)。雖然這在賬面上形成了一次性處置虧損（計入非經(jīng)常性損益），但也甩掉了巨大的經(jīng)營包袱。剔除這個 " 拖油瓶 " 后，公司的主營業(yè)務(wù)盈利能力其實得到了釋放。
盡管扣非凈利潤大增，但深入資產(chǎn)負債表，一些風(fēng)險點依然若隱若現(xiàn)。
1. 應(yīng)收賬款高企，壞賬壓力大：截至 2025 年末，公司應(yīng)收賬款賬面余額 4.95 億元，壞賬準備高達 1.15 億元，賬面價值 3.79 億元。其中，按單項計提壞賬準備的占比接近一半。值得注意的是，公司對 " 湖南凱旋長潭西線高速公路有限公司 " 的 5332 萬元應(yīng)收賬款計提了 100% 的壞賬準備，看來這筆款項的回收難度極大。
2. 未決訴訟涉及金額巨大：年報 " 重大訴訟、仲裁事項 " 欄目下，雖然描述簡短，但披露的涉案金額高達 6.52 億元，且部分尚待開庭或正在審理。雖然公司聲稱 " 未形成預(yù)計負債 "，但如此巨額的訴訟懸而未決，始終是懸在頭上的一把利劍。
02 貿(mào)易業(yè)務(wù) " 虛胖 "，高速主業(yè)承壓
現(xiàn)代投資長期奉行 " 一體兩翼 " 的發(fā)展格局，即以高速公路為主體，金融和產(chǎn)業(yè)經(jīng)營為兩翼。2025 年的財報顯示，這 " 兩翼 " 發(fā)展得并不平衡，甚至有一翼已經(jīng)帶傷。
1. 高速公路 " 壓艙石 " 出現(xiàn)松動：
作為 " 一體 " 的高速公路業(yè)務(wù)，2025 年收入 26.99 億元，同比下降 5.96%。其中，長韶婁高速收入下降 8.22%，長永、長潭高速收入下降 6.12%。年報解釋稱，這主要是由于周邊路網(wǎng)分流及政策調(diào)整影響。
雖然收入微降，但毛利率卻穩(wěn)住了。道路運輸業(yè)毛利率為 49.11%，僅微降 0.27 個百分點。這說明公司在養(yǎng)護成本控制上下了功夫，運營養(yǎng)護成本同比下降了 7.66%。
2025 年，公司商品貿(mào)易收入達到 26.65 億元，同比增長 27.89%，占營業(yè)收入的比重已接近 45%，幾乎與高速主業(yè)平起平坐。這塊業(yè)務(wù)主要由子公司大有期貨（上海夯石）貢獻。
然而，貿(mào)易業(yè)務(wù)的 " 含金量 " 值得警惕。年報顯示，商品貿(mào)易的毛利率僅為 -0.58%。也就是說，每做 100 塊錢的貿(mào)易，公司不但賺不到錢，還要倒貼 5 毛 8 分。公司的收入增長引擎，竟然是一個 " 賠本賺吆喝 " 的業(yè)務(wù)。
年報解釋稱，子公司上海夯石根據(jù)市場行情大幅擴大了貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模，但規(guī)模擴大的同時，成本增幅（19.57%）顯著低于收入增幅（27.89%），導(dǎo)致毛利率較上年有所改善，但依舊未能 " 轉(zhuǎn)正 "。
金融板塊的核心——大有期貨，2025 年營收高達 27.64 億元，但凈利潤僅有 4308 萬元。營收規(guī)模與高速公路主業(yè)相當(dāng)，但貢獻的利潤卻不到主業(yè)的十分之一；岳陽巴陵農(nóng)商行表現(xiàn)穩(wěn)健，9383 萬元的凈利潤成為金融板塊的 " 壓艙石 "。
環(huán)保業(yè)務(wù)曾是公司寄予厚望的新方向。但 2025 年，子公司湖南現(xiàn)代環(huán)境科技股份有限公司交出了一份慘淡的成績單：營業(yè)利潤 -2.07 億元。年報輕描淡寫地解釋為 " 主要系處理生物質(zhì)發(fā)電項目遺留問題 "。
前面提到的那筆 1.35 億資產(chǎn)處置損失，正是來自現(xiàn)代環(huán)境旗下的控股子公司——大安市現(xiàn)代星旗生物質(zhì)發(fā)電有限公司。公司選擇了 " 不參與破產(chǎn)重整 "，直接認虧出表。這不禁讓人發(fā)問：當(dāng)初投資這個項目時，投決流程是否審慎？投后管理為何沒能阻止其走向破產(chǎn)？
03 ESG 評級 AA 與 " 數(shù)智物流 " 的野望
拋開財務(wù)數(shù)據(jù)，現(xiàn)代投資在 2025 年的兩張 " 名片 " 尤為亮眼。
一是 ESG 評級躍升至 AA 級。
在可持續(xù)發(fā)展報告中，公司濃墨重彩地宣傳了其 Wind ESG 評級提升至 AA 級，位居高速公路板塊前三、湖南省屬國企首位。在智慧高速（如無人收費、潮汐車道）、綠色能源（光伏、污水處理）方面，公司確實有不少實打?qū)嵉耐度搿＠纾瑧鸦止镜姆植际焦夥椖恳牙塾嬏峁┚G電 84 萬度。
2025 年底，現(xiàn)代投資與高速集團、湖南軌道等省屬國企共同出資設(shè)立湖南數(shù)智物流信息有限公司，注冊資本 20 億元。公司持股 52%，處于控股地位。
年報稱，要打造 " 省級物流大數(shù)據(jù)運營服務(wù)平臺 "，推出 " 物流 e 貸 "、" 先行后付 " 等產(chǎn)品。這是現(xiàn)代投資從傳統(tǒng) " 收租 " 模式向 " 數(shù)據(jù)變現(xiàn) " 模式轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一躍。如果真能打通數(shù)據(jù)壁壘，利用金融牌照賦能物流行業(yè)，其估值邏輯將被徹底重塑。
然而，市場也應(yīng)保持冷靜： 數(shù)智物流仍處于投入期，且面臨菜鳥、順豐等民營巨頭的激烈競爭，國企背景雖有數(shù)據(jù)優(yōu)勢，但市場化運營能力和機制仍是巨大考驗。
2025 年的現(xiàn)代投資，上演了一場 " 斷臂求生 " 的戲碼。甩掉生物質(zhì)發(fā)電的包袱，扣非凈利大增 57%，ESG 評級躍升至 AA 級，又聯(lián)手省屬國企殺入數(shù)智物流——看起來，這家老牌高速國企正在努力講一個新故事。
但故事的 B 面同樣不容忽視：貿(mào)易業(yè)務(wù)還在 " 賠本賺吆喝 "，高速主業(yè)增長乏力，1.15 億元的壞賬準備和 3.45 億元的商譽像兩把懸頂之劍。
" 十五五 " 開局之年，現(xiàn)代投資能否真正實現(xiàn)價值重估，關(guān)鍵不在于 ESG 評級的 AA，而在于貿(mào)易業(yè)務(wù)何時 " 轉(zhuǎn)正 "、環(huán)保投資能否不再 " 踩雷 "。畢竟，資本市場從來不會為一個 "AA 級 " 標(biāo)簽買單——他們只相信利潤表里的真金白銀。
（本文數(shù)據(jù)均來源于公司年報及公告，不構(gòu)成任何投資建議。）
