本文來源：時(shí)代周報(bào) 作者：趙鵬
春節(jié)期間，外盤金銀價(jià)格大幅波動(dòng)，國(guó)際金價(jià)圍繞 5000 美元 / 盎司反復(fù)拉鋸。美伊關(guān)系劍拔弩張，市場(chǎng)對(duì)中東地區(qū)爆發(fā)軍事沖突的擔(dān)憂不斷加劇，投資者對(duì)黃金的討論再度升溫。
2 月 20 日（正月初四），時(shí)代周報(bào)記者走訪了北京多家線下金飾門店。與去年春節(jié)相比，到店購(gòu)金客流量不算多。北京市西城區(qū)菜市口百貨股份有限公司（下稱 " 菜百總店 "）客流量不算少，但仍稍遜于 2025 年春節(jié)，而北京薈聚購(gòu)物中心各大金飾品牌門店門可羅雀。
走訪過程中，時(shí)代周報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，黃金飾品的成交傾向小克重，金條熱情明顯上升。而買金飾的人群與買金條金幣的人群的消費(fèi)心態(tài)存在明顯差異。
盡管金飾購(gòu)買者也會(huì)考慮黃金的投資屬性，但該部分人群往往更注重新品的設(shè)計(jì)感與時(shí)尚度。而金條金幣的投資者則秉持著不同的考量，他們聚焦于黃金作為硬通貨的保值增值屬性。
多家線下門店工作人員告訴時(shí)代周報(bào)記者，去年下半年黃金大漲，使得金條金幣處于不愁賣的狀態(tài)，在此之前，消費(fèi)者對(duì)動(dòng)輒數(shù)十萬、上百萬的金條關(guān)注度不高。此外，老年人是購(gòu)買金條金幣的主力人群。
時(shí)代周報(bào)記者注意到，在菜百總店，包括 1000 克金條在內(nèi)的投資金條均有貨，中國(guó)黃金（600916.SH）北京旗艦店各類型投資金條貨量也比較充足。
金條拉動(dòng)黃金消費(fèi)
今年 1 月，多家品牌都曾出現(xiàn) " 魔幻 " 一幕，一邊排隊(duì)買金條，一邊排隊(duì)回購(gòu)金條。因國(guó)際金價(jià)波動(dòng)過大，菜百股份（605599.SH）、中國(guó)黃金均對(duì)黃金回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行了調(diào)整，在周六、周日及法定節(jié)假日等上海黃金交易所非交易日期間，暫停辦理黃金回購(gòu)業(yè)務(wù)。
時(shí)代周報(bào)記者從菜百總店多位工作人員處了解到，1 月中下旬，購(gòu)買投資金條的消費(fèi)者數(shù)量明顯增多，平時(shí)比較冷清的黃金回購(gòu)窗口熱度上升則更加顯著。
進(jìn)入 2 月中旬，購(gòu)買金條和回購(gòu)金條的消費(fèi)者數(shù)量均有所下降。金飾方面，消費(fèi)者更加青睞小克重的轉(zhuǎn)運(yùn)珠，手鐲等大克重金飾的關(guān)注度在降低。
薈聚購(gòu)物中心多家黃金品牌的銷售人員同樣告訴時(shí)代周報(bào)記者，小克重的轉(zhuǎn)運(yùn)珠比較容易開單，項(xiàng)鏈、手鐲等大克重金飾的咨詢比較多，但成交的數(shù)量不多。購(gòu)買大克重飾品的多以結(jié)婚、送禮為主。
世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)也顯示，金飾消費(fèi)總量在萎縮，金條、金幣、黃金 ETF 及工業(yè)用金成為國(guó)內(nèi)黃金的需求方。2025 年中國(guó)市場(chǎng)全年黃金需求總量達(dá) 1003 噸，同比增長(zhǎng) 6%，為 2021 年以來最高水平。但全年金飾需求總量 360 噸，同比減少 25%。
中國(guó)黃金門店工作人員告訴時(shí)代周報(bào)記者，由于不同規(guī)格的金條手續(xù)費(fèi)不同，在資金允許的情況下，大部分客戶會(huì)選擇 1 千克的金條。100 克、200 克、500 克的手續(xù)費(fèi)為每克加 13 元，1 千克規(guī)格的金條手續(xù)費(fèi)為每克加 12 元。與中國(guó)黃金類似，在菜百購(gòu)買投資金條也根據(jù)規(guī)格收取不同的手續(xù)費(fèi)。
一位股份行支行相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，如果從消費(fèi)角度出發(fā)，金店的飾品金款式和種類更加豐富，甚至可以定做。但如果從投資角度考慮，銀行的投資金條價(jià)格更具有性價(jià)比，并且銀行也擁有金條回購(gòu)業(yè)務(wù)。事實(shí)上，金店投資金條價(jià)格與銀行投資金條價(jià)格相當(dāng)，但并非所有的金店都有投資金條，金店的金條以飾品金條居多，而飾品金條的單價(jià)更高。
黃金產(chǎn)業(yè)鏈冷熱不均
雖然國(guó)內(nèi)黃金消費(fèi)大增，但黃金產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)存在差異。根據(jù)傳統(tǒng)黃金珠寶品牌發(fā)布的 2025 年業(yè)績(jī)預(yù)告，板塊內(nèi)部出現(xiàn)了分化。
根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，中國(guó)黃金預(yù)計(jì) 2025 年歸母凈利潤(rùn)為 2.86 億元至 3.68 億元，同比減少 55.00% 至 65.00%，扣非歸母凈利潤(rùn)為 2.46 億元至 3.28 億元，同比減少 58.44% 至 68.80%。
中國(guó)黃金表示，受黃金市場(chǎng)和新政疊加因素影響，投資類和消費(fèi)類黃金產(chǎn)品銷售均受到?jīng)_擊，終端門店客流減少，公司整體銷售暫時(shí)面臨階段性壓力。
中國(guó)黃金還指出，公司黃金租賃業(yè)務(wù)在財(cái)務(wù)報(bào)表資產(chǎn)端和負(fù)債端適用不同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和計(jì)量方式，金價(jià)上漲速度明顯快于存貨周轉(zhuǎn)速度，導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)損益對(duì)公司利潤(rùn)產(chǎn)生暫時(shí)的負(fù)向影響等。
菜百股份預(yù)計(jì) 2025 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 10.6 億至 12.3 億元，同比增長(zhǎng) 47.4% 至 71.1%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為 9.5 億至 11.2 億元，同比增長(zhǎng) 39.2% 至 64.0%。僅第四季度，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.1 億至 5.8 億元，同比增幅高達(dá) 150% 至 254%。
菜百股份解釋稱，黃金珠寶行業(yè)消費(fèi)趨勢(shì)變化加速，公司密切關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，充分發(fā)揮直營(yíng)優(yōu)勢(shì)，各渠道增強(qiáng)聯(lián)動(dòng)，品牌影響力持續(xù)提升，核心經(jīng)營(yíng)指標(biāo)穩(wěn)中有進(jìn)。
四川黃金（001337.SZ）、西部黃金（601069.SH）、湖南黃金（002155.SZ）、赤峰黃金（600988.SH）、山東黃金（600547.SH）、中金黃金（600489.SH）等黃金產(chǎn)業(yè)鏈上游業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。
其中，中金黃金同比預(yù)增幅度最低，預(yù)計(jì) 2025 年歸母凈利潤(rùn)同比預(yù)增 41.76% 至 59.48%，而四川黃金同比預(yù)增幅度最高，預(yù)計(jì) 2025 年歸母凈利潤(rùn)同比預(yù)增 69.23% 至 93.40%
有券商有色產(chǎn)業(yè)鏈分析師對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，金銀價(jià)格波動(dòng)對(duì)貴金屬上游影響最直接、最明顯，金價(jià)不是影響下游黃金珠寶行業(yè)的唯一變量。不同的經(jīng)營(yíng)模式、補(bǔ)貨周期、補(bǔ)貨時(shí)點(diǎn)也對(duì)黃金珠寶企業(yè)的利潤(rùn)產(chǎn)生影響。另外，消費(fèi)結(jié)構(gòu)也會(huì)影響行業(yè)的整體利潤(rùn)，相比黃金首飾、工藝品，金條的價(jià)格更加透明，利潤(rùn)也相對(duì)比較薄，而當(dāng)前黃金的消費(fèi)增量主要來自金條拉動(dòng)。
金價(jià)短期現(xiàn)分歧
在經(jīng)歷了 1 月底至 2 月初的金價(jià)大幅波動(dòng)，春節(jié)前夕，金銀價(jià)格已經(jīng)相對(duì)平穩(wěn)。隨著國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩，春節(jié)假期金銀價(jià)格再一次陷入波動(dòng)。
本周初，或受美國(guó)與伊朗談判、烏克蘭與俄羅斯日內(nèi)瓦談判的推動(dòng)，國(guó)際金價(jià)跌破了 5000 美元 / 盎司。伴隨著談判進(jìn)入僵局以及美伊局勢(shì)緊張，金價(jià)再度突破 5000 美元 / 盎司，并在 5000 美元 / 盎司附近反復(fù)拉鋸。
世界黃金協(xié)會(huì)美洲區(qū)首席執(zhí)行官兼全球研究負(fù)責(zé)人 Juan Carlos Artigas 表示，如果宏觀經(jīng)濟(jì)或地緣政治條件進(jìn)一步惡化，可能會(huì)推高金價(jià)；反之，若地緣經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)得到持續(xù)化解且利率進(jìn)一步上升，黃金的表現(xiàn)可能會(huì)受到限制。黃金正在經(jīng)歷一場(chǎng)由央行購(gòu)金需求和避險(xiǎn)情緒共同推動(dòng)的 " 結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變 "，并已成為資產(chǎn)配置中不可或缺的流動(dòng)性護(hù)城河。
對(duì)于金價(jià)下一階段走勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度同樣重要。美聯(lián)儲(chǔ) 1 月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，官員在利率前景問題上出現(xiàn)明顯分歧，在抑制通脹和支持勞動(dòng)力市場(chǎng)之間搖擺不定，部分官員若通脹居高不下愿支持加息，另一些人則傾向于在通脹回落時(shí)進(jìn)一步降息。
一位專注貴金屬投資的私募投資人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，金銀價(jià)格近期的波動(dòng)率較為罕見、黃金頻繁出現(xiàn)與美元同向波動(dòng)的現(xiàn)象同樣不尋常，現(xiàn)象背后折射出市場(chǎng)對(duì)價(jià)格的巨大分歧。這些現(xiàn)象絕對(duì)不是市場(chǎng)的常態(tài)，投資者在非常態(tài)下投資黃金勝率和賠率都不高。表面上看，金價(jià)的漲跌受短期國(guó)際局勢(shì)影響，但深層次看是黃金定價(jià)的 " 錨 " 出現(xiàn)了動(dòng)搖，進(jìn)而使得市場(chǎng)情緒大幅搖擺。在新媒體、短視頻時(shí)代，原本已經(jīng)大幅搖擺的市場(chǎng)情緒會(huì)被進(jìn)一步放大。
